建设银行(601939):二季度净息差环比意外下降
2011年上半年业绩符合预期:
建行 2011年上半年净利润同比增长31%至928亿,符合我们的预期。
亮点:
手续费净收入同比增长41.7%;尤其是和贷款相关的业务,如顾问咨询、担保、信用承诺等业务增长较快。
费用控制良好,成本收入比同比下降1.7个百分点至25.9%。
活期存款占比季度环比上升0.91个百分点,显示建行存款基础依然较为扎实。
负面:
日均余额净息差季度环比下降6bps;主要由于贷款收益率的提升幅度小于同业(小企业贷款余额年初至今增长12.6%,对比工行的25.2%),活期存款占比较高以至于受到四月份活期存款利率上调的影响相对较大(活期存款利率上调拖累净息差6bps)。
关注类贷款余额较年初上升8%;逾期贷款余额较年初上升10%,但主要是逾期90天以内贷款增加所致(余额较年初增长41%)。不良贷款余额季度环比和半年环比均微降2%,但主要是由海外业务不良余额的大幅下降(较年初下降48%)贡献的。
发展趋势:
我们预计建行的净息差总体保持平稳,七月份的加息有助于净息差的小幅反弹。
盈利预测调整:
我们维持对建行的盈利预测,2011/2012年每股收益分别为0.69/0.85元。
估值与建议:
建行二季度净息差意外地下降,而逾期贷款余额和关注类贷款余额二季度环比均呈现上升趋势。建行A 股目前交易于6.5倍2011年市盈率,1.38倍2011年市净率。维持审慎推荐。